1月信贷激增为哪般？楼市回暖叠加企业外贷转内贷

2016年1月，新增人民币贷款创下2.51万亿增量的历史新高，带动社会融资规模也达到了创纪录的3.42万亿，环比和同比均大幅提升。贷款和社融单月增量都创了历史新高，M2增速也有所回升。在产能过剩，经济增长较为疲弱的环境下，如此高的货币信贷数据令市场感到诧异。

部分分析师认为金融数据连续两个月大超预期，且非标贷款出现明显回升，“从一定角度表明国家稳增长项目已开始发力”。而另有分析师指出，除年初本就是季节性信贷投放高峰，以及房贷及基建投资支撑下的中长期贷款增长较为明显之外，企业信贷需求增加主要是由于本币汇率贬值压力下“借新债换旧债”，并未作用于实体经济。若社融、信贷以及非标2月份继续呈现超预期高增长，才能反映经济企稳回升的概率正在增加。

要点：

1月整体金融数据大超预期。从社融总量结构看，贷款大增，并明显高于去年1.4万亿的水平；

非标连续两个月明显回升，1月委托贷款和信托贷款相比去年同期分别大增161.5%和960.1%；

企业债券净融资和股票融资相比去年同期也分别大增149.8%和179.2%；

受人民币贬值影响，外币贷款持续回落。

从新增贷款结构看，居民户新增贷款607.5亿元，非金融企业新增贷款为1,940亿元，分别比去年同期增加42.6%和84.8%。

对此，申万宏源(000166,股吧)、交银分析师纷纷指出，居民户贷款增加，从侧面反映房地产销售在一系列政策的带动下有所好转。

特点1特别是居民中长期贷款的显着提升，与楼市销售回暖，以及房地产政策有所放松相关。

另外，申万指出，特点2非金融企业贷款大幅增加，与人民币贬值大背景下，部分企业借内贷还外贷，同时新增贷款也倾向于外贷转内贷有一定关系。

第一创业证券固收分析部门指出，企业贷款增长1.94万亿，但企业存款仅增长7,059亿，差异非常大。

据此，可以推测企业贷款用途的四个方面：1借新债还旧债，由于还旧的债务需要同时偿还利息，表现为贷款在增长，但存款没有增长；2借人民币债务还外币债务，从1月人民币贬值压力和外汇储备大幅减少上可以得到印证；3发工资、年终奖，企业贷款后将存款发放给员工，又表现为员工提现后M0的增长；4票据融资灰色地带的资金由贷款承接，1月爆发了两起银行大额票据事件，这可能只是冰山一角，而在事件爆发后，部分银行和企业可能有弥补漏洞的需要，体现为表内信贷规模的上升。

恒丰银行研究院分析人士还指出，本次数据的另一大特点是，特点3非金融公司之外的机关团体贷款高达4,300亿人民币。并指出，上次出现这种情形，还要追朔到2009年一季度，当时是4万亿刺激政策发力所致。该分析师认为，这或表明，在全球需求不振，通缩压力加大的情形下，为了稳增长和保就业，中国政府在实行长期供给侧改革的同时，也悄然加强了短期需求端的管理。

连续两月的超预期金融数据增长难持续

虽然企业融资需求回升能否带动实体经济回暖目前尚无法证实，但金融数据连续两个月创历史记录的大幅回升值得市场警觉。分析人士认为，1月份贷款冲开门红的嫌疑很大，持续性堪忧，接下来需要关注的是金融数据高增长的可持续性。如果社融、信贷以及非标2月份继续呈现超预期高增长，下半年经济企稳回升的概率就将明显增加。

兴业研究认为，1月金融数据超出市场预期，部分由于银行年初冲贷效应银行一般秉承年初早放贷早受益做法，春节也使银行提前至1月放贷，导致信贷和社融超预期，并推高货币增速。

兴业预计未来货币信贷增长稳中有降。中金债券也认为，贷款增速预计从2月份开始将重新回落。

社会资金总量充裕 短期内降准可能性低

海通宏观分析师称，1月社融信贷均远超市场预期，或预示着需求刺激再现，社会资金总量依旧充裕，短期内对疲弱的市场是一剂兴奋剂，但也会考验供给侧改革的决心。

政策展望方面，兴业研究认为，从现有情况来看，短期内降准降息的可能性不大。招行分析师也认为，央行面对如此规模的信贷投放，很难淡定，降准降息的时间可能再次推迟。这对人民币汇率形成了隐性支撑，但从外币存款增长和外币负债下降的局面来看，市场对人民币的贬值预期尚未明显转向。

中金债券则表示，3月份将公布1、2月份合计经济数据，预计工业增加值将有所回落，2月份CPI也将从新下行，考虑到2月份的金融数据也将从高位回落，货币政策可能从3月份之后逐步增加放松力度。